日本にはソブリン債務危機を回避する方法がある

著者はロイターBreakingViewsのコラムニスト。 表明された見解は彼自身のものです。

エドワード・チャンセラー著

ロンドン、6月7日（ロイターBreakingViews） –金利が上昇するにつれ、投資家は先進国全体の政府債務の持続可能性を再び懸念している。 当然のことながら、経済生産高に比べて債務負担が大きく、債務返済負担が大きい国に注目が集まります。 一部の債券投資家は日本の国民経済計算をスティーブン・キングに例えている 怖い話。 ただし、見た目は騙される可能性があります。 日本は財政赤字を抑制する必要があるが、一部の同国諸国に比べて債務のリスクははるかに低いようだ。

金融危機、成長鈍化、パンデミックにより、多くの富裕国の政府債務が増加している。 日本の借金総額はGDPの250％以上と突出している。 成長鈍化と人口減少と相まって、多くの金融家や経済学者はこれを存続リスクとみなしている。

現在もセントルイス連銀のエコノミスト 指し示す この比率からは信用の持続可能性についてほとんど洞察が得られません。 公共部門のバランスシートを総合的に見ることが重要です。 日本政府は豊富な資産を持っています。 その責任の多くは政府機関によって実行されます。 日本銀行 8301.D GDPの100％に相当する国内国債を保有。 また、東京上場株式の7％と外国債券数株を保有している。

セントルイス連銀によると、これは日本の純負債を合わせたものが2022年末までにGDPの119％となり、全体の半分以下になることを意味する。 この点に基づけば、日本は米国に匹敵する債務負担を抱えていることになる。

債務返済コストも潜在的な懸念材料だ。 政府が歳入の大部分を利払いに費やすと、請求額は急速に悪化する可能性があります。 2024年予算案で日本の財務省（MoF）は、「国債返済」費用が27兆円、つまり中央政府支出総額の21％を占めると報告している。

しかし、この数字は誤りです。 マイルストーン・アセット・マネジメントのアレックス・キンモンド氏によると、大蔵省による別の開示では、この国債返済額の3分の2がいわゆる減債基金に充てられ、将来の返済や強制償還に備えて資金を積み立てていることが示されている。 キンモント氏は、実際のコストは10兆円近く、つまり予算の10％に達すると述べている。 これは、米国政府の現在のコストよりわずかに少ないです。

他の要因も日本を異常なものにしている。 日銀は近年、大規模で収益性の高いキャリートレードを実施している。 中銀は高利回りの国内株式と外国債券を購入し、短期債の発行で資金調達し、最近その債券にマイナス金利を支払った。 その結果、モルガン・スタンレーMUFG証券のチーフエコノミスト、ロバート・フェルドマン氏によると、2022年の日本の連結純金利コストはゼロに近づくという。

日本の金利がプラスに転じた今、日銀は巨大なヘッジファンドのように行動する自由が減っている。 しかし、この国には自国通貨で国債を発行し、中央銀行を管理するという贅沢がある。 これは米国や英国など他の国には当てはまりますが、ユーロ圏諸国には当てはまりません。

ローンの残存期間も重要です。 発行済みの日本国債の平均満期は約9年ですが、米国国債の平均満期は6年未満です。 したがって、ワシントンは東京よりも早く金利上昇の影響を感じることになる。

もう 1 つの重要な要素は、ローンの所有者が誰であるかです。 外国の貸し手は国債保有に対してより高い金利を要求する可能性が高い。 しかし、日本の借金のほとんどは国内投資家に対するものである。 この国の対外的立場は、巨額の経常黒字と1兆ドルを超える外貨準備高によって強化されている。

昨年末時点で、日本の対外資産は年間経済生産高の84％を占めていた。 対照的に、米国とフランスの純国際投資ポジションは、それぞれ GDP の 70% と 30% とマイナスでした。 両国は経常赤字を抱えているため、政府債務の持続可能性は最終的には外国投資家（その多くは日本人）が国債を購入する意欲を継続するかどうかにかかっています。

日本の債務のほとんどが国内に保有されているという事実は、公的債務の引き上げや債務不履行に対する国内の圧力がほとんどないことを意味する。 日本国債に支払われる利息の多くは、銀行や個人貯蓄者にとって課税対象となる収入である。 日本では相続税は懲罰的です。 したがって、政府の支払利息と融資元本のかなりの部分が最終的には政府財務省に返還されます。

考慮すべき最後の要素は、政府の債務返済能力と返済意欲です。 日本はこの「財政の限界」には程遠い状況にある。 政府の税収はGDPの37％で、他の先進国とほぼ同じだ。 これはGDPの32％を集める米国より多いが、フランスの50％よりは少ない。 日本では長引くデフレにより税収が減少した。 インフレが戻って以来、税収は名目GDPを上回るペースで増加した。

これは日本が危機に強いという意味ではありません。 政府は今後数年間に巨額の財政赤字を抱えると予想されている。 しかし、その債務は実際には、米国政府のフーバー研究所上級研究員ジョン・コクラン氏が最近示唆したよりも安全である可能性がある。 紙 日銀シンポジウムで発表。

過去には、今日米国やヨーロッパの一部が直面しているような深刻な国内紛争の時期にインフレ信用危機が発生しました。 「日本では米国よりも財政政策の公益的機能と長期的責任に対する信頼が高く、債務返済がより尊重されている」とコクラン氏は言う。

日本は公的債務を抑制するために力強い経済成長を必要としている。 しかし、日本の当局者らは満足していなかった。 彼らです 上場企業の推進 生産性を向上させ、資本配分を改善する方法としての管理の改善。

政府が将来の赤字を削減する方法は他にもたくさんあります。 これにより、退職年齢は比較的低い65歳から引き上げられる可能性がある。 国の多額の年金資産の収益向上にもつながる。 選択肢の一つは、日銀が国債と引き換えに株式を年金積立金管理運用独立行政法人に譲渡し、その後国債を消却することだ。 これは日本の総債務比率を低下させるだけでなく、世界最大の年金基金が日本企業の業績を改善するよう促すことにもなるだろう。

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編集：ピーター・ダル・ラーセンとプラナフ・キラン