国債利回りは上昇傾向にある。 株式市場はそれを好まないだろう。

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金利はバック・トゥ・ザ・フューチャーです。

指標となる10年米国債利回りは先週、一時4.5％の水準を突破し、2007年以来の高水準であると広く知られていた。それが何か異常なことのように思われる。 実際には、それは通常の生活への復帰に過ぎませんでした。

この 4.5% という利回りは米国政府債務の長期平均を表しており、これは 1790 年に遡る本当に長期的な利回りを意味します。この観察はドイツ銀行のグローバル中核信用戦略責任者、ジム・リード氏の功績とされています。 。

「ある意味では、これは懸念事項とみなされるかもしれない。なぜなら、インフレ率は依然として高く、平時の財政赤字は何歳であっても残りのキャリアを通じて記録的なものになることが予想されるという事実にもかかわらず、現在は歴史的に正常な水準にあるのが「ちょうど」だからだ。彼は手帳にいつも有益な情報を書き込んでいるメモの 1 つに、「」とキャプションを付けました。

「良いニュースは、少なくとも価値が戻ってきたということだ。名目ベースで過去10年間のほとんどがそうだったし、程度は低いが、長期投資家が米国債でお金を失うことは今よりずっと難しくなるだろう」実質的にはね」と彼は付け加えた。

しかし、これは、おそらく「リスクのない」政府証券の驚くべき損失の後に起こり、その一部は額面の50％未満で販売されていました。 中央銀行長官のデッドヘッドにうなずきつつも、これは何と長くて奇妙な旅だったのか――そして、2050年5月15日に満期となる1.25％の米国債を保有している人たちにとっては悪い旅だった。米国債の木曜終値は元の価格の半額以下である48.186ドルだった。 3年ちょっと。

しかし、疑問は残ります。まだそこに着いているのでしょうか？ FRBは予想通り、先週の政策会合でフェデラルファンド目標を5.25～5.5％に据え置いたが、金利をより長期間にわたって高水準に維持する意向も確認した。

前述のジェローム・パウエルFRB議長が強調したように、政策立案者は慎重に行動するだろう。 連邦公開市場委員会の最新情報について 経済予測の概要これは今年のフェデラルファンドの目標がさらに四半期ポイント引き上げられ、中間点の5.6％となることを意味する。 しかし、2024年のFOMCの現在の予想中央値は、年末までに全体の利下げが1ポイントではなく0.5ポイント（おそらく4分の1ポイント刻みで）5.1％になるとしている。

これは、来年の失業率が予想をわずかに上回る継続的な成長とインフレの緩和継続を想定した経済予測に基づいているが、JPモルガンのチーフエコノミスト、ブルース・カスマン氏はこの偶然の組み合わせを「願望的」だと評した。

短期金利が２０２４年まで５％台であることを考えると、先週付けられた１０年物財務省証券の金利４．５％が最終目標ではないようだ。 世界的な独立系マクロ調査・貿易コンサルタント会社ストレイ・リフレクションズの創設者兼編集長ジャワド・ミアン氏によると、フェデラルファンド金利と10年国債金利はほぼ同じ水準でピークに達する傾向があることは歴史が示している。

今回の違いは、FRBの前回の量的緩和によって、いわゆるタームプレミアム（満期を長期保有することによる追加リターンで、株式の株式リスクプレミアムに似ている）がおそらく1パーセントポイント減少したことだ。 同氏は顧客向けノートで、連邦政府が今後10年間で18兆8000億ドルの財政赤字に直面すると同時にFRBが国債保有を削減することから、タームプレミアムが上昇し利回りが上昇すると予想していると述べた。

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ストラテガスのテクニカル・マクロ調査チーム責任者のクリス・フィアロン氏も、チャート上では10年米国債が前回の最高値4.36％を突破し、5.1％─5.2％に向かうと予想している。 さらに同氏は、株式市場が金利水準に不快感を覚えていると考えている。

同氏は顧客ノートで、景気循環株が先月ディフェンシブ銘柄を上回るパフォーマンスを止めたと指摘した。 そしてその間

スタンダード&プアーズ500指数
等加重S&P500指数はマグニフィセント・セブンの大手ハイテク銘柄に支えられ、8月の安値や200日移動平均を依然として大きく上回っており、等加重S&P500指数は両マークを下回っている。

歴史的な低金利に耐えられなくなった投資家は、もはやコストがかからない、あるいはインフレを考慮するとさらに低金利の資金に対処しなければならない。

書き込み先 ランドール・W・フォーサイス、randall.forsyth@barrons.com