10月 7, 2022

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「量的引き締め」が株式市場を急落させるキーカードである理由

QE は、2008 年の金融危機と特にコロナウイルスのパンデミックの際に連邦準備制度理事会が数兆ドルの債券を調達したため、市場に流動性をあふれさせることで、株式市場のリターンを生み出し、他の投機的資産の価値を押し上げたとされています。 投資家や政策立案者は、潮が引いたときに何が起こるかを過小評価している可能性があります。

モントリオールに本拠を置くPGMグローバルのグローバル・マクロ戦略・調査責任者、エイダン・グリブ氏は電話インタビューで、「FRBや他の誰かがQTの影響を本当に理解しているかどうかはまだわからない」と語った。

実際、FRB はバランスシートを徐々に縮小し始めました。これは量的引き締め (QT) として知られるプロセスであり、今年初めに行われました。 現在、このプロセスは計画どおり加速しており、一部の市場ウォッチャーは懸念を抱いています。

プロセスに関する歴史的経験の欠如は、不確実性のレベルを上げます。 一方、研究はますます量的緩和、または量的緩和に依存するようになっていますが、資産価格を論理的に押し上げることは、Qt が逆のことを行う可能性があることを示唆しています。

バンク・オブ・アメリカの株式・クオンツアナリストであるサビタ・サブラマニアン氏は、8月15日の調査ノートで、2010年以降、QEは市場の株価収益率の変動の約50%を説明してきたと述べた(下のチャートを参照)。

バンク・オブ・アメリカのエクイティおよびクオンツ戦略

「2010年から2019年までのQEとS&P 500の強い線形関係に基づいて、2023年までのQTは、ここからS&P 500の7パーセントポイントの下落になるだろう」と彼女は書いた。

アーカイブ: 量的緩和によって株式市場はどのくらい上昇しましたか? これは見積もりです

量的緩和では、中央銀行は公開市場で証券を購入するために使用される信用を作成します。 長期国債の購入は利回りを下げることを目的としており、投資家がより高いリターンを求めて他の場所に目を向けているため、リスクの高い資産への欲求が高まっていると見られています。 量的緩和は銀行のバランスシートに新たな準備金を生み出す。 余分な緩衝材は、規制に沿って準備金を保有しなければならない銀行に、ヘッジファンドやその他の金融市場参加者を介して取引活動に融資または融資する余地を与え、市場の流動性を高めます。

量的緩和と株式の関係について考える方法は、中央銀行が量的緩和を行うと、将来の収益に対する期待が高まることに注意することです。 これにより、投資家が安全な米国債でリスクの高い株式を保有するために必要とする追加のリターンである株式のリスク プレミアムが減少すると、PGM グローバルのグレープ氏は述べています。 2021年に経済と株式市場がパンデミックから回復するにつれて、量的緩和が殺到する中、無配の「夢の株」やその他の高度に投機的な資産が急増しているのは、投資家がリスク曲線にさらに挑戦することをいとわないと彼は述べた.

しかし、経済が回復し、インフレが上昇する中、FRB は 6 月にバランスシートの調整を開始し、9 月にはそのペースを倍増させて月額 950 億ドルに引き上げました。 これは、600 億ドルの国債と 350 億ドルの住宅ローン担保証券を再投資せずにバランスシートで取引できるようにすることで達成されます。 このペースでは、バランスシートは年間 1 兆ドル縮小する可能性があります。

当時のFRB議長ジャネット・イエレンは、経済が2008年から2009年の危機から長い間回復した後、2017年に始まったFRBのバランスシートの解決策は、「ペンキが乾くのを見る」のと同じくらい刺激的であるはずだと述べた。 2019 年の秋までは、連邦準備制度理事会 (FRB) が機能不全に陥った金融市場に資金を投入しなければならなかったときまで、それは困難でした。 その後、COVID-19 パンデミックに対応して、2020 年に QE が再開されました。

2019 年の流動性危機が繰り返される可能性について、より多くのエコノミストやアナリストが警鐘を鳴らしています。

「もし過去が繰り返されるのであれば、中央銀行のバランスシートの縮小は完全に良性のプロセスである可能性は低く、銀行セクターのバランスシート内外の要求可能な負債を注意深く監視する必要があるでしょう。」 ラグラムはラジャンに警告したインド準備銀行の元総裁で国際通貨基金の元チーフ エコノミストである .

ヘッジファンド大手のブリッジウォーター・アソシエイツは6月、QTが貢献していると警告した。 流動性ギャップ 債券市場で。

グリップ氏は、これまでのクールダウンのペースの遅さとバランスシートカットの構成により、これまでのところQTの影響が緩和されていると述べましたが、それは変わるでしょう.

彼は、QT は通常、FRB のバランスシートの資産側の文脈で説明されますが、金融市場にとって重要なのは負債側であると指摘しました。 これまでのところ、FRB の負債の削減は、政府の経常収支として実質的に機能する財務省一般会計 (TGA) に集中しています。

彼は、これが実際に市場の流動性を改善したと説明しました。これは、政府が商品やサービスの支払いにお金を費やしていることを意味していたからです。 長続きしません。

財務省は、今後数か月で国債の発行を増やすことを計画しており、これにより TGA の規模が拡大します。 グリップ氏は、クーポンの満期が QT の一環として毎月のバランスシートの削減を満たすのに不十分な場合、FRB は実際に国債を償還すると述べました。

財務省は経済からお金を効果的に引き出し、それを政府の経常収支に入れます。 そうすれば、民間部門が国庫を吸収するよう圧力がかかることになり、他の資産に投入する資金が減ることになると彼は述べた。

株式市場の投資家の懸念は、インフレ率が高いということは、FRBが過去の市場のストレスの時期に行ったように、急に方向転換することができないことを意味しているとGripe氏は述べ、FRBやその他の主要な中央アクターによる引き締めは、銀行が準備できると主張した.株式市場は、下落が6月の安値を「大幅に下回る」可能性がある場合に備えて、6月の安値をテストします。

主な要点は、「上昇の途中でFRBと戦ってはならず、下降の途中でFRBと戦ってはならない」ということです。

金曜の株価は、ダウ・ジョーンズ工業株平均により値を上げて取引を終えた。
+ 1.19%そしてその
S&P 500 SPX、
+ 1.53%
ナスダック・コンパウンド、
+ 2.11%
毎週の損失の 3 週間後。

来週のハイライトは火曜日に来る可能性が高く、8 月の消費者物価指数が発表され、インフレ率の低下の兆候が分析されます。

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